看似不起眼的行業(yè)，卻常常誕生特別能盈利的“隱形冠軍”,。例如,，沃爾瑪、盒馬,、海底撈等知名品牌背后的立高食品,。

近日，立高食品股份有限公司（以下簡稱“立高食品”）登陸深交所創(chuàng)業(yè)板上市,，順利摘下“烘焙原料第一股”的桂冠,。

上市首日，立高食品盤中最高達(dá)每股103.6元,，截至收盤報(bào)收每股103元,，上漲264.21%，總市值為174.42億元,。

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冷凍烘焙食品營收是烘焙原料的近2倍

據(jù)招股書顯示，立高食品本次募集資金13.23億元,，募集資金將用于衛(wèi)輝市冷凍西點(diǎn)及糕點(diǎn)面包食品生產(chǎn)基地建設(shè),、三水生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建、研發(fā)中心建設(shè),、長興生產(chǎn)基地建設(shè)及技改,、智能信息化升級改造建設(shè)、補(bǔ)充流動資金等項(xiàng)目,。

立高食品成立于2000年,，總部位于廣州，是一家集烘焙食品原料研發(fā),、生產(chǎn),、銷售于一體的公司,。立高食品官網(wǎng)顯示，其以自產(chǎn)植脂奶油,、乳脂植脂混合奶油為主,，并代理了一款法國產(chǎn)“樂來”稀奶油。

目前,，公司營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋351個(gè)城市,，與公司合作的經(jīng)銷商超過1500家，直銷客戶超過300家,，服務(wù)的終端客戶超過5萬家,。

△圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

財(cái)報(bào)顯示，立高食品2020年?duì)I業(yè)收入為18.1億元,，同比增長14.27%,，凈利潤為2.32億元，同比增長27.95%,。公司預(yù)計(jì)2021年度一季度可實(shí)現(xiàn)主營收入?yún)^(qū)間為4.8億元至5.2億萬元,，同比增長91.28%至 107.22%；凈利潤區(qū)間為6000萬元至6500萬元,，同比增長228.49%至255.86%,。

事實(shí)上，立高食品不僅疫情期間業(yè)績持續(xù)提升,，在更早的三年間,，該公司營收復(fù)合年均增長率也高達(dá)18.32%，凈利潤復(fù)合年均增長率更高達(dá)60.35%,，可以說是“悶聲賺錢”的典范了,。

財(cái)報(bào)顯示，2017年-2019年,，公司營業(yè)總收入分別為9.56億元,、13.13億元、15.84億元,；凈利潤分別為4399.42萬元,、5230.86萬元、1.81億元,。

在立高食品眾多產(chǎn)品系列中,，所謂烘焙原料和冷凍烘焙食品是其主要收入來源。以2019年數(shù)據(jù)來看,，冷凍烘焙食品,、奶油、水果制品、醬料幾大業(yè)務(wù)的營收占比分別為46.66%,、24.01%,、12.13%、6.85%,。2020年上半年,，公司冷凍烘焙類食品收入占比53.75%。

△圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

在立高食品的烘焙原料產(chǎn)品中,，奶油是份額最多的,，目前，其奶油產(chǎn)品包括植脂奶油,、含乳脂植脂奶油和稀奶油三類,，而植脂奶油就是俗稱的“人造奶油”。

立高食品的冷凍烘焙產(chǎn)品則主要包括老婆餅,、綠豆餅等中式糕點(diǎn)和蛋撻皮,、慕斯蛋糕等西式糕點(diǎn)。目前,，其冷凍烘焙產(chǎn)品客戶包括仟吉西餅,、一鳴股份等烘焙店，沃爾瑪,、盒馬鮮生等大型商超,，以及海底撈、樂凱撒披薩等連鎖餐飲企業(yè),。

雖然立高食品設(shè)立之初是以烘焙原料為主業(yè),，2014年公司收購廣州奧昆和廣州昊道51%股權(quán)之后、才滲透進(jìn)入冷凍烘焙食品行業(yè),；但如今,，其冷凍烘焙食品營收已經(jīng)接近烘焙原料的2倍。數(shù)據(jù)顯示,，2017年-2019年間,，冷凍烘焙食品的營收占比從37.57%增長至46.66%；同時(shí),，奶油業(yè)務(wù)的占比也在不斷下降,，營業(yè)收入比例從28.11%下降至24.01%。

總而言之,，公司由上游的原料向下游的半成品、成品轉(zhuǎn)型,，離終端客戶越來越近了,。

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掘金3800億烘焙市場

立高食品將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移的底氣，來源于烘焙行業(yè)廣闊的發(fā)展前景，為冷凍烘焙食品和烘焙食品原料提供商帶來機(jī)遇,。

△圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

從供給層面上看,，我國烘焙食品行業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)《中國食品工業(yè)年鑒》,，近年來我國糕點(diǎn)面包業(yè)規(guī)模以上企業(yè)營業(yè)收入的年復(fù)合增長率達(dá)到超過15%,，遠(yuǎn)高于同期食品工業(yè)整體約5%的增長水平，也高于全球烘焙行業(yè)增速,。

從消費(fèi)層面上看,，烘焙零售市場增長迅速。雖然近年來我國烘焙食品行業(yè)增長迅速,，但人均消費(fèi)水平與發(fā)達(dá)國家和地區(qū)還有較大差距,，未來存在提升空間。

一方面,，從量的角度,，由于烘焙食品進(jìn)入我國較晚，消費(fèi)者尚處于接受過程中,，未來隨著飲食習(xí)慣的變化,，人均消費(fèi)量還存在提升空間。另一方面,，從價(jià)格角度,，目前烘焙食品行業(yè)中小企業(yè)數(shù)量眾多，個(gè)人經(jīng)營的手工作坊較為普遍,，因此烘焙食品質(zhì)量良莠不齊,，產(chǎn)品價(jià)格相對較低，未來隨著消費(fèi)升級,，消費(fèi)者對產(chǎn)品品質(zhì)和消費(fèi)體驗(yàn)的要求將有所提高,，單價(jià)提升也會帶動烘焙行業(yè)規(guī)模的上漲。

根據(jù)歐睿國際的數(shù)據(jù),，2019年我國烘焙食品零售額達(dá)到 2317.13億元,，同比增長10.93%，預(yù)計(jì)2024年有望突破3800億元,。若冷凍烘焙食品的使用達(dá)到美國1961年的應(yīng)用比例39%,，那么我國冷凍烘焙食品市場容量就達(dá)到了903.68億元。

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業(yè)務(wù)擴(kuò)張,、食品安全問題待解

我國冷凍烘焙食品中,，冷凍糕點(diǎn)占比達(dá)到65%，而冷凍面包的市場份額僅為15%,。冷凍面包需要加入酵母,，技術(shù)難度高,，且冷凍面包對倉儲及運(yùn)輸溫度要求更嚴(yán)，需要企業(yè)具備更強(qiáng)的冷鏈物流控制能力,，行業(yè)內(nèi)僅有以立高食品為代表的少數(shù)企業(yè)能夠生產(chǎn)及銷售冷凍面包,。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，相較之桃李面包的預(yù)包裝食品,，立高的冷凍烘焙食品業(yè)務(wù)成長性更好,，也更有前景，有望得到更高的估值,。

值得注意的是,，市場前景雖好，但作為一家“年輕”的上市企業(yè),，立高食品同樣面臨著很多亟待解決的問題,。

A   首先是業(yè)務(wù)擴(kuò)張的問題。

基于經(jīng)銷模式,，立高食品實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張,。未來3年，立高食品目標(biāo)在華南,、華東,、華北及海外擁有6個(gè)大型生產(chǎn)基地和4個(gè)技術(shù)研發(fā)中心，產(chǎn)品品規(guī)預(yù)計(jì)超過千種,，并在餐飲,、商超、酒店等渠道基礎(chǔ)上進(jìn)軍海外市場,。

不過,，龐大的經(jīng)銷商規(guī)模，也導(dǎo)致公司對經(jīng)銷商管理的難度越來越大,。若管理未跟上業(yè)務(wù)擴(kuò)張步伐,，可能會出現(xiàn)市場秩序混亂、產(chǎn)品銷售受阻的情況,。此外,，持續(xù)擴(kuò)張的業(yè)務(wù)規(guī)模也給立高食品的經(jīng)營決策、生產(chǎn)管理,、存貨周轉(zhuǎn),、品質(zhì)控制、資金調(diào)配等帶來更大難度,。

若未來市場競爭加劇,、市場需求發(fā)生變化，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑或者產(chǎn)品銷售不暢,，可能會加大存貨跌價(jià)的規(guī)模,，進(jìn)而對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響,。

 B   其次是食品安全的問題,。

△圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

雖然相關(guān)行為不屬于重大違法違規(guī),，但對公司的形象造成了一定的負(fù)面影響，也為公司未來的發(fā)展埋下了隱患,。因公司在行業(yè)上游,，平時(shí)的品牌宣傳并不顯山露水，但若出現(xiàn)食品安全問題,，就很容易被暴露,，繼而演變成“黑天鵝”。

有觀點(diǎn)認(rèn)為,，烘焙市場中除內(nèi)外資的大型連鎖烘焙品牌外,，還有大量中小型烘焙企業(yè)。隨著國家及消費(fèi)者越發(fā)重視食品安全,、重視產(chǎn)品品質(zhì),，未來行業(yè)的集中度必然持續(xù)提升。而立高食品若想持續(xù)成為“冷凍烘焙食品行業(yè)的領(lǐng)跑者”,，還需更多努力,，當(dāng)然，其前景也值得期待,。

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