昨日，雙匯發(fā)布2023年三季度報(bào)告,，第三季度歸母凈利潤(rùn)14.9億元，同比增長(zhǎng)11.62%,；前三季度歸母凈利潤(rùn)43.27億元,，同比增長(zhǎng)6.43%。

據(jù)上周消息,，雙匯速凍食材發(fā)布會(huì)在北京舉行,，牽手乒壇“雙圈大滿(mǎn)貫”得主馬龍，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了要加碼速凍賽道,引領(lǐng)速凍品類(lèi)大健康消費(fèi)潮流,。

行業(yè)人士表示,，雙匯作為肉食行業(yè)龍頭，盡管業(yè)績(jī)表現(xiàn)向穩(wěn),，目前的發(fā)展也進(jìn)入了“瓶頸期”,，可能需要尋求新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。 

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養(yǎng)豬不如殺豬,？

雙匯前三季度凈利43.27億元

昨日盤(pán)后,，雙匯發(fā)展發(fā)布2023年三季度報(bào)告，公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收157.66億元,，同比下降5.2%,；歸母凈利潤(rùn)14.9億元，同比增長(zhǎng)11.62%,；公司前三季度營(yíng)收461.93億元,，同比增長(zhǎng)3.73%；歸母凈利潤(rùn)43.27億元,，同比增長(zhǎng)6.43%,；基本每股收益1.249元。

對(duì)比養(yǎng)豬巨頭紛紛虧損的慘淡景象,，不免有人大呼,，養(yǎng)豬不如殺豬！

那么,，真的是這樣嗎,？

雙匯的產(chǎn)品是豬肉屠宰品和豬肉制品，所以它的營(yíng)收與豬周期息息相關(guān),。

豬周期的本質(zhì)是由供需錯(cuò)配導(dǎo)致的豬肉價(jià)格呈現(xiàn)周期性波動(dòng)的現(xiàn)象,，一般一個(gè)豬周期的時(shí)間是3到4年。

如下圖所示,，國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格在2015年,、2016年是一個(gè)高峰期，2019年和2020年豬肉價(jià)格猛漲,，最高突破50元/千克,。

△圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

雙匯的營(yíng)業(yè)收入2016年較高，后面營(yíng)業(yè)收入減少,，一直到2019年和2020年?duì)I收規(guī)模持續(xù)新高,。這兩年隨著豬肉價(jià)格回落，2021和2022年公司的營(yíng)收處于下行周期,。

不過(guò),，盡管營(yíng)收會(huì)根據(jù)豬周期上下浮動(dòng)，總體而言,，豬周期底部雙匯賺錢(qián),，豬周期峰部雙匯依然賺錢(qián)。

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輝煌：

雙匯的改革與發(fā)展

雙匯,，我國(guó)的肉制品企業(yè)龍頭,，公司以屠宰業(yè)和肉類(lèi)加工業(yè)為核心,。讓我們一起回顧一下，雙匯的發(fā)展歷程,。

1  雙匯改革元年

1984年,，作為第一批改革試點(diǎn)企業(yè)，雙匯的前身漯河肉聯(lián)廠(chǎng)由河南省管下放到漯河市管,。1984年7月23日,，萬(wàn)隆當(dāng)選為廠(chǎng)長(zhǎng)，雙匯從此開(kāi)啟了不可復(fù)制的改革元年,。

改革使企業(yè)找到了活路,，外貿(mào)轉(zhuǎn)型使企業(yè)獲得了發(fā)展。1986年企業(yè)改造出口分割肉車(chē)間,，1989年新建牛肉出口生產(chǎn)分廠(chǎng),，不到5年的時(shí)間，外貿(mào)出口產(chǎn)品從幾十噸發(fā)展到1萬(wàn)多噸,，成為當(dāng)時(shí)中國(guó)最大的肉類(lèi)出口基地,。1984--1990年，雙匯年銷(xiāo)售收入從不足1000萬(wàn)元發(fā)展到1.46億元,，企業(yè)從虧損發(fā)展到年創(chuàng)利潤(rùn)500多萬(wàn)元,。

2  雙匯火腿腸元年

1991年雙匯一次性拿出僅有的1200萬(wàn)元上10條生產(chǎn)線(xiàn)，快速啟動(dòng)火腿腸項(xiàng)目,。1992年,，雙匯火腿腸問(wèn)世，標(biāo)志著雙匯在新的時(shí)代背景下新的肉制品深加工元年的開(kāi)啟,。當(dāng)年生產(chǎn)9400噸,，進(jìn)入全國(guó)火腿腸生產(chǎn)前三位。

△圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

此后,，雙匯火腿腸生產(chǎn)線(xiàn)以每年幾十條線(xiàn)的速度快速遞增,，1991—2000年，雙匯肉制品年產(chǎn)量從不到1萬(wàn)噸發(fā)展到30多萬(wàn)噸,，生豬年屠宰從20多萬(wàn)頭發(fā)展到200多萬(wàn)頭,，年銷(xiāo)售收入從不到2億元發(fā)展到60多億元，成為中國(guó)最大的肉類(lèi)加工基地,。

3  雙匯冷鮮肉元年：開(kāi)創(chuàng)中國(guó)肉類(lèi)品牌

借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展模式,，雙匯實(shí)施冷鮮肉變革，率先把“冷鏈生產(chǎn),、冷鏈銷(xiāo)售,、冷鏈配送、連鎖經(jīng)營(yíng)”的冷鮮肉模式引入國(guó)內(nèi),，改變中國(guó)幾千年賣(mài)肉沒(méi)有品牌的歷史,。2000年雙匯第一條現(xiàn)代化,、規(guī)?；?biāo)準(zhǔn)化的屠宰冷分割生產(chǎn)線(xiàn)投入運(yùn)營(yíng),，雙匯冷鮮肉投放市場(chǎng)后,，產(chǎn)品深受消費(fèi)者歡迎。

△圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

21世紀(jì)的第一個(gè)十年,，雙匯肉類(lèi)年產(chǎn)銷(xiāo)量從50多萬(wàn)噸發(fā)展到300多萬(wàn)噸，年銷(xiāo)售收入從60億元發(fā)展到500億元,，成為中國(guó)最大,、世界領(lǐng)先的肉類(lèi)供應(yīng)商。

30多年來(lái),，雙匯員工由不足800人發(fā)展到12萬(wàn)人,，年銷(xiāo)售收入由不足1000萬(wàn)元發(fā)展到1700多億元。2021年,，雙匯入選“BrandZ?最具價(jià)值中國(guó)品牌100強(qiáng)”,、“中國(guó)品牌價(jià)值500強(qiáng)”、“財(cái)富中國(guó)500強(qiáng)”等,。

目前,，雙匯在全國(guó)18個(gè)省（市）建有 30 多個(gè)現(xiàn)代化肉類(lèi)加工基地,，擁有年加工肉制品 200 多萬(wàn)噸,、單班年屠宰生豬 2,500 多萬(wàn)頭的生產(chǎn)產(chǎn)能。

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爭(zhēng)議：

收購(gòu)美國(guó)豬肉龍頭,，超90%的高分紅

一直到2013年,，雙匯的營(yíng)收趨勢(shì)都是斜向上，每年都在快速增長(zhǎng),。

2013年之后,，雙匯的發(fā)展就陷入“停滯”狀態(tài)。

△圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

而正是那一年,，“雙匯國(guó)際”收購(gòu)了美國(guó)的“史密斯菲爾德”,，這是全球豬肉龍頭企業(yè)。這次蛇吞象的收購(gòu),，長(zhǎng)子萬(wàn)洪建極力反對(duì),，也因此父子關(guān)系逐漸惡化，后來(lái)演變成“父子內(nèi)斗”,。

2013年雙匯凈利潤(rùn)41億,，扣非凈利潤(rùn)36.5億。而收購(gòu)這家公司花了71億美元，按照當(dāng)年的匯率,，大概是430億左右,。當(dāng)然收購(gòu)主體是“雙匯國(guó)際”，雙匯國(guó)際后來(lái)改名為“萬(wàn)洲國(guó)際”

收購(gòu)后的第二年,，就在香港上市,。

由于萬(wàn)洲國(guó)際自身并沒(méi)有實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，等于是萬(wàn)隆設(shè)計(jì)的一個(gè)資本運(yùn)作公司,。所以萬(wàn)隆以萬(wàn)洲國(guó)際的名義,，大量舉債湊齊了這筆錢(qián)。

△圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò) 萬(wàn)洲國(guó)際的歷年資產(chǎn)負(fù)債率,、凈利潤(rùn)

然而“史密斯菲爾德”這家公司,，自我造血能力并不是很強(qiáng)。想要還清那么高的負(fù)債,，顯然壓力十分巨大,。那么，只能把雙匯的利潤(rùn)也抽過(guò)去,。

除了備受“批評(píng)”的收購(gòu),，高分紅率是雙匯的一大爭(zhēng)議點(diǎn)。一般情況下,，分紅率越高,，公司的確定性越高。而雙匯一邊大額現(xiàn)金分紅,，一邊募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金,，一度遭到深交所質(zhì)疑。

以今年為例,，雙匯上半年現(xiàn)金分紅25.98億元,，堪稱(chēng)豪橫！畢竟上半年公司凈利潤(rùn)才28.37億元,，把91%的凈利潤(rùn)都分給股東了,。不僅如此，公司自成立以來(lái)累計(jì)分紅總額高達(dá)549億元,，分紅次數(shù)累計(jì)29次,。

而雙匯的股權(quán)結(jié)構(gòu)非常集中，第一大股東“羅特克斯有限公司”持股70.33%,。意味著雙匯每年的分紅,，大頭都給了這家公司。

同時(shí),，自從2013年之后,，雙匯每年好似“為了”分行而分紅,，每股派息不會(huì)低于1元，有時(shí)候還超過(guò)2元,。

當(dāng)然,，雙匯這些年累計(jì)融資713億元，比分紅總額還要高,。這些融資來(lái)的錢(qián),，主要用來(lái)擴(kuò)充產(chǎn)能和投資向上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸。

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業(yè)績(jī)恢復(fù)緩慢,，毛利率下降

發(fā)展進(jìn)入了“瓶頸期”

從營(yíng)業(yè)收入來(lái)說(shuō),，雙匯2020年達(dá)到峰值后，2021年有所下滑,。

雖然,，今年雙匯前三季度基本面向好。但對(duì)比巔峰期來(lái)看,，雙匯的營(yíng)收恢復(fù)速度仍然較為緩慢。

數(shù)據(jù)顯示,，2020年中期公司營(yíng)收為363.7億元,，2021年中期公司營(yíng)收為349.1億元，而2023年中期公司營(yíng)收為305.2億元,，與此前水平相比仍有50億元左右的差距,，尚未完全恢復(fù)原有水平。

△圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

加之,，雙匯上半年?duì)I業(yè)成本呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì),。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年,，雙匯營(yíng)業(yè)成本251.54億元,，同比上漲9.9%，漲幅略高于營(yíng)收,。其中包裝肉制品成本上漲7.23%,，生鮮產(chǎn)品成本上漲10.57%，其他成本上漲40.35%,。

另外,，雖然屠宰業(yè)營(yíng)收占比超過(guò)50%，但雙匯的利潤(rùn)主要是肉制品貢獻(xiàn)的,。以2023年上半年數(shù)據(jù)為例,，雙匯屠宰業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)不過(guò)6.31%，而肉制品業(yè)務(wù)的毛利潤(rùn)高達(dá)30.49%,。對(duì)應(yīng)公司整體毛利率17.3%,，較上年同期的17.94%下降0.64個(gè)百分點(diǎn)；同期凈利率9.44%，下降0.48個(gè)百分點(diǎn),。

綜合以上業(yè)績(jī)表現(xiàn),，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雙匯作為行業(yè)龍頭,，目前的發(fā)展進(jìn)入了“瓶頸期”,，可能需要尋求新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。 

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加碼速凍食材

打破天花板,，尋找新增量

那么,，雙匯未來(lái)應(yīng)如何打破現(xiàn)有天花板，打開(kāi)新的增量市場(chǎng),？

雙匯在近日的速凍食材發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)要引領(lǐng)速凍品類(lèi)大健康消費(fèi)潮流,。馬相杰在致辭中表示，本次重點(diǎn)推介的丸子,、小酥肉,、肉排、裹粉類(lèi)等速凍產(chǎn)品是其中的典型代表,，是雙匯圍繞營(yíng)養(yǎng)健康,、方便快捷、多場(chǎng)景消費(fèi)等市場(chǎng)需求研發(fā)投放的重磅食材類(lèi)產(chǎn)品,。

更加引人注目的是,，雙匯正式宣布中國(guó)乒乓球男隊(duì)隊(duì)長(zhǎng)馬龍為雙匯品牌代言人。此次,，雙匯牽手馬龍,，旨在向外界傳遞“中國(guó)食力冠軍之選"的產(chǎn)品特質(zhì)，引領(lǐng)速凍品類(lèi)大健康消費(fèi)潮流,。

△圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

此外,，雙匯近年來(lái)還在預(yù)制菜領(lǐng)域布局。2021年,，雙匯公司成立了餐飲事業(yè)部,，開(kāi)展預(yù)制菜相關(guān)業(yè)務(wù)；2022年,，“預(yù)制菜”首次被寫(xiě)入年報(bào)當(dāng)中,。

據(jù)雙匯餐飲事業(yè)部總經(jīng)理朱海峰表示，消費(fèi)場(chǎng)景正在發(fā)生變化,，預(yù)制菜業(yè)務(wù)將成為雙匯新階段的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),。雙匯將在產(chǎn)品研發(fā)方面圍繞“八大菜系+豫菜”，持續(xù)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品,，豐富產(chǎn)品品類(lèi),，滿(mǎn)足不同區(qū)域消費(fèi)者的需求,。

業(yè)內(nèi)人士指出，雙匯加碼速凍食材賽道的原因可能有多方面,。首先,，預(yù)制菜的發(fā)展前景被看好。其次,，雙匯作為老牌食品行業(yè)龍頭企業(yè),，一直在尋求產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和創(chuàng)新。此外,，雙匯產(chǎn)業(yè)鏈的完整度比較高,、擁有上游資源以及成本的優(yōu)勢(shì)。雙匯原有板塊的發(fā)展程度已經(jīng)到了天花板,，布局速凍食品板塊是匹配了自身的發(fā)展需求,。且對(duì)其營(yíng)收有一定幫助。

雙匯入局速凍賽道的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是品牌影響力大,，市場(chǎng)占有率高,；二是產(chǎn)品研發(fā)能力強(qiáng)，已經(jīng)形成較大的產(chǎn)品條線(xiàn),；三是銷(xiāo)售渠道廣,，覆蓋全國(guó)各地。劣勢(shì)可能是面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),，需要不斷創(chuàng)新和提升產(chǎn)品質(zhì)量。

不過(guò),，也有行業(yè)人士表示,，雙匯自身的問(wèn)題可能包括產(chǎn)品創(chuàng)新能力不足、市場(chǎng)反應(yīng)速度慢,。作為從肉食領(lǐng)域延伸至速凍食材的企業(yè),，雙匯也可能由于C端業(yè)務(wù)專(zhuān)注程度相比連鎖商超、生鮮電商等零售企業(yè)略低,，品牌力較弱而面臨一些挑戰(zhàn),，如對(duì)終端消費(fèi)需求的感知與把控能力稍有不足。

布局速凍食材領(lǐng)域后,，雙匯可以通過(guò)提升產(chǎn)品質(zhì)量和口感,，增強(qiáng)品牌影響力，以及拓展銷(xiāo)售渠道等方式,，把趨勢(shì)變成發(fā)展力,，打造爆款產(chǎn)品。

另有行業(yè)人士表示,，雙匯作為領(lǐng)先的食品加工企業(yè),，利用肉食領(lǐng)域積累的渠道,、供應(yīng)鏈等優(yōu)勢(shì)來(lái)迎合C端與B端的需求布局冷藏預(yù)制菜能夠?yàn)殡p匯打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。

2024年展會(huì)升級(jí)跨越,，啟航向新,！凍立方·冷凍冷藏食品展分別在2024年5月18日-20日廈門(mén)國(guó)際會(huì)展中心和2024年8月8日-10日在鄭州國(guó)際會(huì)展中心兩地辦展，雙城聯(lián)動(dòng),，兩展并進(jìn),。全方位、深覆蓋的為企業(yè)帶來(lái)優(yōu)質(zhì)的參展體驗(yàn),！

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