什么樣的食品生意算是一門好生意?巴菲特的喜詩糖果(See's Candies)模式一直被業(yè)內(nèi)人士津津樂道：品牌忠誠度、強(qiáng)定價(jià)權(quán),、小投入,、高產(chǎn)出,。

反觀國內(nèi)，除了茅臺(tái),，就屬鴨脖這門小生意,，最符合巴菲特的這個(gè)模式：

1. 不需要大量的資本開支也能擁有用戶黏性 ;

2. 能夠持續(xù)提價(jià)且不減銷量。

那么,，賣鴨脖這門生意,，到底有多賺錢?

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周黑鴨、絕味,、煌上煌毛利率超過30%

其實(shí),，被丟進(jìn)鹵鍋之前，鴨脖一直是美食界里一種尷尬的存在——食之無味,，棄之可惜,，嚼著又全是骨頭。

然而自從鹵鴨脖在武漢被發(fā)明出來之后,，鴨脖就迎來了風(fēng)生水起的“鴨生”,。

近日，國泰君安食品飲料團(tuán)隊(duì)發(fā)布的深度報(bào)告《民族特色美食的舌尖之爭》顯示,，2018年,，中國的休閑鹵制品市場規(guī)模約為870億元，預(yù)計(jì)到2020年行業(yè)規(guī)模將達(dá)到1235億元,，年復(fù)合增速達(dá)18.8%,。

在這條中國獨(dú)一無二的食品賽道上，周黑鴨,、絕味,、煌上煌三家龍頭連續(xù)幾年毛利率維持在30%以上。小小鴨脖的盈利能力可見一斑,。

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賣鴨脖究竟是一門多好的生意?

就鴨脖這門小生意而言,，其實(shí)完全符合巴菲特對好生意的定義：

從上游產(chǎn)業(yè)鏈特征來看，鹵味產(chǎn)業(yè)鏈的上游包括畜禽養(yǎng)殖業(yè),、蔬菜種植業(yè)及水產(chǎn)品養(yǎng)殖業(yè),，原材料具有分布廣、可獲得性強(qiáng),、行業(yè)競爭完全的特點(diǎn),。

一只鴨子從拆解到鹵制，其熟食價(jià)格大約為鴨肉原材料的3-10倍左右,，屬于附加值較高的產(chǎn)業(yè)。

現(xiàn)代分割鴨肉原料和熟食價(jià)值對比

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△數(shù)據(jù)來源：農(nóng)牧前沿,，國泰君安證券研究

從行業(yè)三強(qiáng)——周黑鴨,、絕味、煌上煌的資產(chǎn)負(fù)債情況來看，鹵制品龍頭企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率基本上維持在20%左右,，屬于業(yè)內(nèi)較低水平,，毛利率則維持在30%以上。

鹵制品龍頭企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率20%左右

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△ 數(shù)據(jù)來源：Wind,，國泰君安證券研究

鹵制品龍頭企業(yè)毛利率30%以上

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△數(shù)據(jù)來源：Wind,，國泰君安證券研究

鹵制品龍頭企業(yè)凈利率10%左右

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△ 數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究

此外,，由于鹵味產(chǎn)品直接對接C端人群,，且主要為18-35歲之間的青年人群。相對于食品的口味而言,，這部分人群對價(jià)格的敏感度相對較低,。

以絕味為例，其平均銷售單價(jià)穩(wěn)步上升,，但銷量受此影響不大,。

絕味平均銷售單價(jià)和銷量均穩(wěn)步上升

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△ 數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究

加之口味成癮,、復(fù)購率高,，消費(fèi)者容易產(chǎn)生依賴，種種原因奠定了鹵制品行業(yè)長青的基礎(chǔ),。

而煌上煌,、周黑鴨、絕味等龍頭企業(yè)紛紛上市,，也就不足為奇了,。

休閑鹵制品行業(yè)增速保持 15%以上

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△數(shù)據(jù)來源:Frost & Sullivan 咨詢，國泰君安證券研究

行業(yè)發(fā)展雖然迅速,，但從目前的格局來看,，中小作坊式企業(yè)仍然是主力軍，行業(yè)集中度偏低,。

目前,，我國休閑鹵制品的生產(chǎn)企業(yè)近上萬家，行業(yè)頭部企業(yè)市占率合計(jì)不足20%,，行業(yè)競爭格局分散,，其中絕味占比7%，周黑鴨占6%,，煌上煌起步雖早,，但發(fā)展略后，目前占比僅為2%,。

休閑鹵制品行業(yè)集中度低

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△ 數(shù)據(jù)來源:Frost & Sullivan 咨詢,，國泰君安證券研究

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線上VS線下鴨脖的野心

巨大行業(yè)空間之下,，誰能搶占市場，誰就可能制霸市場,。

除了在線下門店的Battle之外,，近年來，絕味鴨脖和周黑鴨兩家頭部企業(yè)都不約而同地瞄準(zhǔn)了線上市場——密集投放廣告,，拓展電商渠道,，通過電子商務(wù)平臺(tái)和外賣平臺(tái)搶占三四線市場。

絕味品牌互動(dòng)貼近年輕一代

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△ 數(shù)據(jù)來源：人民網(wǎng)-湖南頻道

周黑鴨廣告互動(dòng)貼近年輕人

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△數(shù)據(jù)來源：大河網(wǎng)

從鹵味銷售的行業(yè)終端來看,，目前便利店,、超市的份額仍然很高，但隨著消費(fèi)者購買方式的轉(zhuǎn)變,，電商平臺(tái)的銷量也發(fā)展迅猛,。

電商平臺(tái)銷量增速較快

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△ 數(shù)據(jù)來源：Frost & Sullivan咨詢，國泰君安證券研究(單位:億)

休閑鹵制品包裝化率不斷上升

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△ 數(shù)據(jù)來源：Frost & Sullivan咨詢,國泰君安證券研究

另一方面,，借助互聯(lián)網(wǎng)的浪潮,，外賣平臺(tái)也為鹵味行業(yè)搭建起了另一種接觸消費(fèi)者的渠道，對整個(gè)鹵制品行業(yè)的銷售模式帶來了重大影響,。

從周黑鴨和絕味公布的2018年年報(bào)來看,，我們可以管窺出這個(gè)行業(yè)的趨勢：

2018年，周黑鴨營收只有32.12億,，同比下降1.15%;凈利潤只有5.4億,，同比下降29.09%。

與之形成對比的是,，擁有更大線下網(wǎng)點(diǎn)的絕味,，去年?duì)I收43.68億，同比增長13.45%,，凈利潤6.41億,，同比增長27.69%。

絕味毛利率始終保持穩(wěn)中有升的趨勢

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△ 數(shù)據(jù)來源：絕味年報(bào),，國泰君安證券研究

2019年,，堅(jiān)守直營模式17年的周黑鴨困境思變，于日前正式“官宣”：啟動(dòng)特許經(jīng)營,。

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堅(jiān)守直營17年,，周黑鴨開放加盟

11月18日，周黑鴨正式宣布放棄直營經(jīng)營模式,，商業(yè)模式升級為直營+特許經(jīng)營,，正式加碼對千億鹵制品行業(yè)的市場爭奪。

消息落地,，股市反應(yīng)十分熱烈,，周黑鴨也迎來了19年以來的最大漲幅,。

“我們?nèi)袊?4億人口，有300多個(gè)城市都有上百萬人口,，如此大的市場，周黑鴨只有1200多家店,，這個(gè)店的密度非常低,，所以在扎實(shí)的基礎(chǔ)上，我們進(jìn)行自營加特許經(jīng)營的結(jié)合,，能夠非常好地去進(jìn)行優(yōu)勢互補(bǔ),。”周黑鴨行政總裁張宇晨稱,。

此次放棄直營模式,，不論是主動(dòng)求變，還是無奈之舉,，周黑鴨盈利能力的下滑已是不爭事實(shí),。

目前，周黑鴨尚未公布第三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),，根據(jù)該公司8月底披露的年中報(bào),，報(bào)告期內(nèi)，歸屬于上市公司凈利潤2.24億元,，同比下降32.4%,。而同一時(shí)期，絕味和煌上煌的凈利潤均實(shí)現(xiàn)增長,，分別同增25.81%和23.15%,。

有業(yè)界人士認(rèn)為，目前不論是防御競爭對手,，還是“逆襲”絕味食品,，周黑鴨的最好辦法便是增加門店覆蓋率。

來源：國泰君安證券研究等