10月8日,，深交所下發(fā)半年報問詢函，對雙匯發(fā)展大規(guī)模從國外采購豬肉及是否向關(guān)聯(lián)方輸送利益等問題表示關(guān)注,。

10月12日晚間,，雙匯發(fā)展發(fā)布“萬字文”，回復(fù)深交所半年報問詢函,，否認借關(guān)聯(lián)交易向關(guān)聯(lián)方輸送利益,，與關(guān)聯(lián)方之間的定價合理，并闡釋了國外采購豬肉的必要性和合理性,。

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常年向控股股東高價采購,，

是否存在關(guān)聯(lián)交易？

據(jù)中國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部官網(wǎng)數(shù)據(jù),，今年上半年國內(nèi)平均豬肉批發(fā)價一路走低,，從1月份的46.71元/公斤，跌至6月份的23.45元/公斤,。而美國勞工統(tǒng)計局數(shù)據(jù)則顯示,，美國豬肉價格自今年2月以來連續(xù)上漲，7月份均價已達4.089美元/磅（折合人民幣約54元/公斤）,，與國內(nèi)價格形成倒掛,。

△圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

資料顯示,，今年上半年雙匯發(fā)展國內(nèi)外采購281.31億元，其中國外采購84.76億元,，占比30.13%,。這意味著在中國豬肉價格逐月走低，美國豬肉價格連續(xù)上漲的情況下,，雙匯發(fā)展仍在國外進行采購,。

對于在此情況下大規(guī)模采購國外豬肉的必要性和合理性，雙匯發(fā)展回復(fù)稱,，在國內(nèi)生豬短缺的背景下,，進口豬肉可有效補充國內(nèi)需求。同時,，進口六分體成本低于國內(nèi)白條成本,，通過進口六分體產(chǎn)品，公司可減少生鮮品業(yè)務(wù)原料外部采購依賴,，增加原材料供應(yīng),，從而控制原材料成本，提升盈利水平,，使公司保持較好的經(jīng)營業(yè)績,。

市場相關(guān)人士分析稱：“除上述原因外，也可能與雙匯發(fā)展在2020年11月,、2021年1月及2月提前多次向羅特克斯購買其從史密斯菲爾德處訂購的大量豬肉產(chǎn)品有關(guān),，大批量的產(chǎn)品交貨需要一定的時間，如果在此期間價格上漲,，就容易出現(xiàn)上面的情況,。”

△雙匯發(fā)展進口價格 　圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

公開資料顯示,，羅特克斯下屬的史密斯菲爾德是一家全球領(lǐng)先的豬肉加工商及生豬生產(chǎn)商,。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，目前萬洲國際間接持有羅特克斯100%股權(quán),，羅特克斯持有雙匯發(fā)展70.33%股權(quán),，是雙匯發(fā)展控股股東。

據(jù)披露,，今年上半年,，雙匯發(fā)展從羅特克斯采購的商品中，實際有關(guān)史密斯菲爾德的采購額為34.67億元,，占向羅特克斯采購額的57.18%,，占豬肉類采購額的69.77%。

對于為何要通過羅特克斯或其他關(guān)聯(lián)方向史密斯菲爾德采購,，而非直接向后者采購,，中間是否存在關(guān)聯(lián)交易的問題,，雙匯發(fā)展回復(fù)稱，史密斯菲爾德生產(chǎn)的豬肉產(chǎn)品既要供應(yīng)其下游肉制品原料,，還要滿足美國以及其他國家市場和客戶的需求,，加上中美市場生豬行情的變化，在不同時期能向雙匯發(fā)展出口的規(guī)模具有波動性,。雙匯發(fā)展通過羅特克斯及其下屬企業(yè)采購,，可以通過中間方協(xié)調(diào)史密斯菲爾德和其他供應(yīng)商資源，滿足雙匯發(fā)展的進口需求,，中間不存在關(guān)聯(lián)交易情況,。

△圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

但在否認與史密斯菲爾德存在關(guān)聯(lián)交易的同時，雙匯發(fā)展承認存在向國外其他供應(yīng)商采購?fù)惍a(chǎn)品價格低于史密斯菲爾德的情形,。據(jù)披露的數(shù)據(jù)顯示,，2021年上半年，自史密斯菲爾德采購分體類產(chǎn)品訂單均價較自國外其他供應(yīng)商采購?fù)惍a(chǎn)品訂單高5.83%,。

雙匯發(fā)展回復(fù)函中對此解釋稱，史密斯菲爾德作為核心供應(yīng)商,，在雙匯發(fā)展六分體采購中占80%以上,，其他供應(yīng)商分散，單一供應(yīng)商占比通常不超過10%,。因此在史密斯菲爾德穩(wěn)定供應(yīng)量基礎(chǔ)上,，公司可增強對國外其他供應(yīng)商的議價能力，以低于史密斯菲爾德訂單的價格向其他供應(yīng)商進行采購,。

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分紅規(guī)模超過利潤,，前腳融資后腳分紅

除了是否存在向關(guān)聯(lián)方輸送利益的問題，深交所還要求雙匯說明,，在2020年非公開發(fā)行募集資金并使用募集資金補充流動資金的同時,，進行大額現(xiàn)金分紅的原因。

分紅規(guī)模超過利潤：因前一年分紅少

作為肉制品行業(yè)老大,，雙匯發(fā)展歷年均進行了高比例現(xiàn)金分紅,，但2020年度超過80億元的分紅規(guī)模，在該公司還是頭一遭,。2018年至2020年,，雙匯發(fā)展約98%的利潤都被用于現(xiàn)金分紅，2020年分紅比例甚至達到凈利潤的128%,。

根據(jù)公開披露信息,，雙匯發(fā)展2020年度進行了兩次現(xiàn)金分紅。分紅總額達到80.38億元,。年報數(shù)據(jù)顯示,，去年全年,，雙匯發(fā)展凈利潤為62.5億元，即便將全年盈利都拿出來分紅,，仍然存在近18億元的缺口,。

雙匯發(fā)展解釋稱，去年現(xiàn)金分紅比例較高,，是為了維持現(xiàn)金分紅比例的長期穩(wěn)定性,，而2019年現(xiàn)金分紅比例較低。公開數(shù)據(jù)顯示,，2019年全年,，該公司現(xiàn)金分紅金額為33.2億元。而在2016年至2018年,，公司年度現(xiàn)金分紅分別為39.6億元,、36.3億元、47.4億元,，規(guī)模均高于2019年,。但雙匯發(fā)展2019年實現(xiàn)凈利潤54.3億元，現(xiàn)金分紅比例約為61%,，分紅規(guī)模仍然可觀,。

△圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

雙匯發(fā)展表示，保證高比例現(xiàn)金分紅政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性,，符合中小股東利益,。然而，由于股權(quán)高度集中,，高比例分紅的最大受益者,，并不是中小股東，而是控股股東,。僅2018年至2021年上半年,，雙匯發(fā)展控股股東所得分紅就超過110億元，占同期全部分紅的70%以上,。

2020年至2021年上半年,，雙匯發(fā)展共計現(xiàn)金分紅近113.6億元。按照持股比例計算,，羅特克斯從中獲得分紅金額高達80億元左右,。之前的2018年底，羅特克斯,、雙匯集團合計持有雙匯發(fā)展73.25%的股份,，對應(yīng)分紅金額也超過34億元。

前腳融資后腳分紅：未對公司賬面資金規(guī)模造成重大不利影響

高比例現(xiàn)金分紅,，消耗了雙匯發(fā)展的大量現(xiàn)金,。

公開數(shù)據(jù)顯示,，2018年至2020年，雙匯發(fā)展經(jīng)營性凈現(xiàn)金分別為48.8億元,、44.2億元,、88.2億元，對應(yīng)現(xiàn)金分紅占比分別達到98.12%,、75.04%,、91.11%，現(xiàn)金分紅幾乎消耗了全部經(jīng)營現(xiàn)金流,。

一手大比例分紅,，一手卻在進行大額融資，甚至出現(xiàn)了剛剛完成融資,，隨即就進行分紅的情況,。這也導(dǎo)致公司資金快速消耗。截至2020年9月底,，雙匯發(fā)展貨幣資金余額74.6億元,。2020年10月，雙匯發(fā)展完成增發(fā),，募集資金近70億元,，其中13億元用于補充流動資金。但到了年底,，其貨幣資金又下降至84.9億元。財報數(shù)據(jù)還顯示,，今年3月底,，雙匯發(fā)展貨幣資金余額為99.8億元。到了6月底,，又下降至52.04 億元,，比去年底、今年3月底分別下降了38.67%,、近50%,。

△圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

而在今年上半年，雙匯發(fā)展經(jīng)營,、投資凈現(xiàn)金流約為22億元,，比3月底增加20億元以上。但融資凈現(xiàn)金流比卻比3月底的12.8億元,，大幅下降超過66億元,，至-53.8億元。去年11月,、今年5月,，定增剛剛完成,，該公司就進行了前述總額達到80余億元的巨額現(xiàn)金分紅。

對于這種情況,，深交所的問詢函質(zhì)疑,，是否導(dǎo)致雙匯發(fā)展流動資金短缺，并影響業(yè)務(wù)良性發(fā)展,。雙匯在回復(fù)中稱,，去年年現(xiàn)金分紅未對公司賬面資金規(guī)模造成重大不利影響。

截至今年6月底,，雙匯發(fā)展短期借款27.9億元,，略高于同期貨幣資金余額的50%。財報數(shù)據(jù)顯示,，該公司的資金周轉(zhuǎn)高度依賴貸款,，今年上半年，公司借款取得現(xiàn)金110億元,，償還金額104億元,。

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最大的贏家是誰？

2021年6月3日,，萬洪建在萬隆香港的辦公室揮拳砸門,，以頭撞柜；6月中旬,，萬洲國際宣布免去萬洪建董事,、副董事長等職務(wù)。7月,，萬洪建頻繁發(fā)文,、接受采訪，曝光許多細節(jié)指責(zé)萬隆,。

在眾人都在圍觀這場“豪門內(nèi)斗”的時候,，也牽扯出來萬洲國際、雙匯發(fā)展諸多“不為人知”的秘密,，其中就包括收購史密斯菲爾德,、“輸血”境外等。

“萬洲沒有實際的生產(chǎn)運營,，它實際上就是雙匯與史密斯菲爾德的拼盤,，它的作用，就是通過各種眼花繚亂的財務(wù)手段,，復(fù)雜的架構(gòu),，將國內(nèi)雙匯的錢不露痕跡轉(zhuǎn)出境外，從來沒有逆向回流過?！痹?月中旬的文章中萬洪建進一步寫道,。

△圖片來源：棱鏡

雙匯發(fā)展的最大股東是羅特克斯，截止2021年年中,，它持有雙匯發(fā)展70.33%股份,。萬洲國際通過Glorious Link International Corporation擁有羅特克斯100%股權(quán)。萬隆本人在萬洲國際的持股比例是22.34%,。

引用一個通俗的比喻,，如果雙匯發(fā)展賺到100元，有70元屬于萬洲國際,，有15.71元屬于萬隆,。如果萬洲國際（或旗下史密斯菲爾德）賺到100元，有22.34元屬于萬隆,。這也是為何股民關(guān)注雙匯關(guān)聯(lián)交易的原因所在,，利潤是留在了深交所上市公司雙匯發(fā)展，還是香港上市公司萬洲國際與史密斯菲爾德,。

至于分紅,，以雙匯發(fā)展2020年分紅80.38億元為例，按照持股估算,，萬隆通過名下層層公司,，可獲得的分紅額度超過12億元。

而面對各方的關(guān)注和質(zhì)疑,，萬隆曾表示：“我們幾十年的發(fā)展改造,，無論雙匯還是萬洲國際，都不是家族企業(yè),，是公眾公司,，是兩個上市公司。我們所做的一切要符合上市公司規(guī)則,，包括我的退出?，F(xiàn)在來看,，我對雙匯和萬洲已經(jīng)完成了歷史使命,，到了應(yīng)該也可以退休的時候了?！?/span>

而就在回復(fù)問詢的前一天,，10月11日下午，雙匯發(fā)展發(fā)布第八屆董事會第二次會議決議公告,，迎來高管調(diào)整,。公司董事會聘任馬相杰為公司總裁，劉松濤為公司常務(wù)副總裁兼財務(wù)總監(jiān),。據(jù)悉,，馬相杰曾與萬洪建同時期出任萬洲國際執(zhí)行董事,。除“95后”證券事務(wù)代表張霄之外，其余高管多為“70后”,，不過81歲的萬隆仍任董事長一職,。